在创业板挂牌仅三年多，嘉戎技术（301148.SZ）原实控人就想脱身了。
嘉戎技术近日宣布，拟通过发行股份及支付现金的方式 ，购买杭州蓝然技术股份有限公司（下称“杭州蓝然”）100%股权 ，并拟向厦门溥玉投资合伙企业（下称“厦门溥玉 ”）发行股份募集配套资金不超过10亿元。本次收购完成，嘉戎技术的控股股东预计变更为厦门溥玉 ，实控人将变更为胡殿君 。
界面新闻发现 ，杭州蓝然曾冲击IPO折戟，因财务疑云收到监管函 。本次并购的操盘者是资本老手胡殿君及其背后的宁德时代。
这场看似各取所需的交易 ，究竟是产业整合的新篇章 ，还是一个复杂的资本游戏？
上市即巅峰，实控人分道扬镳
2022年4月 ，嘉戎技术登陆创业板 。2021年公司营收6.75亿元 ，归母净利达1.49亿元，扣非净利润1.17亿元 。然而 ，上市成为公司发展的分水岭。
2022年至2024年 ，嘉戎技术营收为7.56亿元、5.55亿元、5.56亿元；同期归母净利润从1.07亿元腰斩至0.50亿元；扣非净利润从0.55亿元萎缩至0.26亿元，2025年前三季度扣非净利润为0.41亿元 。
与此同时，嘉戎技术的应收账款规模持续膨胀 ，从2019年的1.6亿元飙升至2024年末的6.16亿元 。截至2024年末 ，应收账款占总资产27.58%。
对此，嘉戎技术相关人士对界面新闻解释称：“原有业务中垃圾渗滤液处理占比较多 ，客户主要是市政 、国企央企 。近两年地方财政存在压力 ，导致公司回款困难，应收账款压力大 。上市后 ，公司主动调整策略 ，筛选优质项目，不再盲目接单 ，这导致了短期内营收有所下滑。 ”
界面新闻发现 ，嘉戎技术的IPO募投项目多次延期 。
2022年8月，嘉戎技术首次调整了部分募集资金投资项目的达产计划 ，将“运营网络建设项目”的达产日期延至2023年11月30日 ，同时将“研发中心建设项目 ”的达产日期延至2024年11月30日 。
一年后（2023年8月），公司再次对“运营网络建设项目 ”的达产日期进一步推迟至2025年底。
进入2025年8月，嘉戎技术再将“研发中心建设项目” 、“高性能膜材料产业化项目 ”等四个项目的达产日期统一延期至2027年底。
在此背景下 ，嘉戎技术的实控人欲分道扬镳 。蒋林煜、王如顺 、董正军三人在2018年3月就签署了《一致行动人协议》 。然而 ，今年11月27日，三人解除了一致行动人协议。协议显示 ，无论此次并购是否成功 ，三人都将解除一致行动关系 。
“嘉戎技术2022年上市后业务增长乏力，募投项目多次延期 ，股价和估值面临下行压力 。 ”一家私募机构投资总监对界面新闻表示 ，“对于原实控人而言，继续维持对公司控制 ，个人财富会不断缩水。此时有人愿意‘借壳’ ，为原实控人提供了一个高位套现 、锁定既有财富的机会，这是其利益最大化的理性选择 。这也显示出原实控人对公司在现有竞争格局下 ，依靠自身原有业务实现长期、可持续的增长已经缺乏信心 。”
前述公司人士对界面新闻补充：“未来与标的公司整合后 ，公司将向资源循环（如盐湖提锂 、电池回收）这一国家鼓励的方向发展。 ”
标的资产上市未果
此番嘉戎技术意图收购的标的——杭州蓝然本身也充满故事 。
杭州蓝然主营电渗析技术，曾于2022年6月冲击创业板IPO，但短短半年后便撤回申请 ，并于2023年5月收到深交所监管函 ，其中最受质疑的是收入确认问题 。此外，监管机构还指出公司存在研发费用“掺水 ” 、销售费用“失踪”、财务内控混乱等问题。
IPO失败后 ，杭州蓝然的股权价值却经历了一轮“上涨 ” 。
2021年 ，杭州蓝然总资产6.07亿元，净资产为3.43亿元 。
2021年10月 ，杭州蓝然最后一轮外部融资估值为9.08亿元。2022年拟IPO发行前估值约为10.76亿元。2025年6月 ，公司1.5353%的股份挂牌转让，按底价计算整体估值达12.8亿元 ，较2021年上涨逾40% 。
2023年 、2024年 ，杭州蓝然营收分别为3.05亿元 、3.24亿元，但2025年1-10月骤降至1.44亿元 。净利润也从2024年的6944万元锐减至2025年前10个月的1256万元 ，同比跌幅超过80%。
这场交易的真正焦点 ，在于幕后操盘者的身份与意图 。
前述私募投资总监认为，标的公司当前的业绩增长等指标并不满足IPO的隐性门槛 。借壳上市相比IPO，在某些方面的要求更为灵活 ，是更快实现证券化的路径。
杭州蓝然2022年股权架构 ，图源：公司招股书
杭州蓝然最初大股东为楼永通 。到2025年，第一大股东变更为厦门溥玉投资合伙企业（下文称厦门溥玉） ，持股44.83% ，背后实际控制人为胡殿君 。
公告显示，厦门溥玉成立于2025年1月 ，11月火速完成对杭州蓝然的增资控股。这家私募机构是由资本老手、产业巨头和地方国资共同组成 。
厦门溥玉股权架构（图源：公司公告）
穿透股权结构 ，厦门溥玉的执行事务合伙人为厦门溥泉私募基金管理合伙企业（下称溥泉私募），委派代表是胡殿君 。天眼查显示 ，作为溥泉私募的股东方 ，宁德时代新能源产业投资有限公司出资1350万元，胡殿君出资750万元。
胡殿君何许人也？这位1966年出生的“资本老兵 ” ，曾任大族激光（002008.SZ）董秘 、泛海创投副总 、明石创投执行总裁 ，并在红树创投、深圳高新投等机构深耕多年 。现任大族激光、科达利（002850.SZ）董事，精智达（688627.SH）独立董事，同时是中洲控股（000042.SZ）前十大股东之一 ，拥有丰富的IPO与资本运作实战经验 。
更值得关注的是厦门溥玉的出资方之一——福建时代泽远股权投资基金合伙企业。该基金由宁德时代发起 ，并通过旗下唯一CVC（企业风险投资）平台厦门溥泉资本深度主导，是一只规模超百亿的“战略型”产业基金。
界面新闻了解到 ，时代泽远2025年5月规模跃升至101.28亿元 ，其出资人聚了鄂尔多斯市创新投资集团 、厦门市产业引导基金 、国家绿色发展基金等26家重量级机构 。其中，宁德时代认缴出资7亿元 ，穿透后持股约7% ，为基金第四大出资方 。
胡殿君作为厦门溥泉资本的执行事务合伙人，管理着包括时代泽远基金在内的多只基金。在他的操盘下 ，该基金已投资众擎机器人、银河通用机器人 、思朗科技 、众山精密等企业 ，覆盖智能驾驶、机器人 、半导体 、新材料等前沿领域 。
对于胡殿君在成为上市公司实控人后的真实意图，前述投资总监对界面新闻分析：“其更可能是为了获得一个可控的A股资本运作平台 ，而非简单的短期套现 。”
隐身其中的宁德时代也备受市场关注。“宁德时代通过其发起的产业基金深度参与 ，但它更偏向于'具有战略角度的财务投资' ”，前述私募投资总监认为 。
从业务层面看，嘉戎技术与杭州蓝然有一定协同空间 。
嘉戎技术以压力驱动膜分离技术为核心 ，专注于高浓度污废水处理和资源回收；杭州蓝然则以电渗析技术为核心 ，擅长离子交换膜及电驱动分离。“公司和标的资产的应用领域和客户有重叠之处 。比如在盐湖提锂或电池回收领域，我们的工艺甚至是前后端的关系 。 ”公司人士对界面新闻表示 ，向政策扶持的清洁能源、资源循环领域发展是公司战略方向。但原有业务是基本盘 ，会先稳固基本盘，同时向外拓展新的增长曲线 。
然而 ，市场对这一“技术协同”故事抱有疑虑 。
一是标的公司财务真实性。杭州蓝然IPO阶段暴露的收入确认 、研发费用等问题是否已彻底整改？在业绩大幅下滑的背景下 ，其技术优势和市场竞争力的真实性需要更多证据支撑。
对于此，前述公司相关人员对界面新闻表示 ，标的公司此前IPO时确实存在财务规范性问题 ，“我们对此的关注度比普通投资者更高 。目前标的公司尚未开始审计，在后续的审计程序中 ，我们一定会将这个问题作为重点核查事项 。 ”
其二 ，上市公司控制权稳定性。交易完成后，胡殿君将成为上市公司实际控制人，但这位“资本老兵 ”同时担任多家公司董事 、持有众多企业股权 ，能否专注经营？
其三 ，宁德时代的真实意图 。作为隐身的“重要角色”，宁德时代是战略投资者还是财务投资者？未来会进一步注入资产还是择机退出？这些都将影响嘉戎技术长期战略的稳定性 。
其四 ，“环保+新能源 ”的故事听起来美好 ，但两家问题公司的结合，能否产生“1+1>2 ”的效果 ，仍需时间验证。
（文章来源：界面新闻）
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