中金公司指出 ，消纳政策密集出台 ，“负荷为王”时代开启。限电压力再起，新能源行业竞争转向用户的争夺，优质负荷成为稀缺资源 ，政策引导就地消纳与外送消纳并举 。“绿电直连 ”打破电网主导模式 ，帮助减轻电网调节压力 、满足出口型企业绿色用能需求，并为稳定中长期电价 、向远期PPA过渡奠定基础 。同时 ，政策着眼于减碳潜力大的工业领域 ，要求重点高耗能行业承担绿电强制消费责任，开拓零碳园区试点 ，鼓励自愿消费绿电。
全文如下中金 | 新能源运营商观察（1）：成本管控+交易能力打造全新竞争力 ，进入“负荷为王 ”时代
中金研究
“十四五”新能源装机高增，亦暴露消纳问题 ，“136号文”推动新能源全面入市 ，行业进入到竞争下半场，改变“大锅饭 ”模式 ，进入综合实力的比拼 ，我们认为竞争中的企业alpha或将取决于成本管控能力、市场交易能力。
摘要
新能源全面入市重构行业生态，企业alpha有望在竞争中凸显 。“136号文 ”是绿电行业的划时代文件，引导新能源全面入市 ，未来的收入不确定性增加 。1）地方政府：我们预计不同的地方政府将权衡招商引资与下游用能成本承受能力 ，根据区域资源禀赋科学制定机制电量规模，有望减少投资隐性成本 ，带动行业健康发展。2）电企：投资趋于理性、优化投资结构 ，聚焦效益更佳的海风和消纳电价风险可控 、资源佳的大基地，成本管控 、运营交易、数智创新能力突出的电企优势凸显 。3）新型经营主体：储能 、虚拟电厂匹配入市后的需求响应与交易组织需求 ，经济性有望显现 。
另外 ，我们注意到三北地区更早开展市场化交易，部分地区入市比例超过80% ，竞争较为充分 ，电价有企稳迹象，而刚开展现货交易的中东南部区域价格下降风险可能更大 ，但我们相信经过2-3年充分交易后有望企稳。
消纳政策密集出台 ，“负荷为王”时代开启 。限电压力再起，我们认为新能源行业竞争转向用户的争夺，优质负荷成为稀缺资源 ，政策引导就地消纳与外送消纳并举 。“绿电直连 ”打破电网主导模式 ，帮助减轻电网调节压力 、满足出口型企业绿色用能需求，并为稳定中长期电价、向远期PPA过渡奠定基础。同时 ，政策着眼于减碳潜力大的工业领域 ，要求重点高耗能行业承担绿电强制消费责任，开拓零碳园区试点 ，鼓励自愿消费绿电 。
补贴压力仍在 ，现金流亟待盘活 。我们统计了10家主要新能源电企2024年末补贴余额合计约1,900亿元，其在2020年末新能源合计市占率约21%。我们认为 ，补贴包袱下 ，新能源企业面临现金流 、资产减值及估值压力，存量应收账款占总市值比例达到41~137%（H股）/23~76%（A股） ，H股常年破净 、可运用的股权融资手段有限 ，而当前行业仍处于资本开支高峰期，国央企杠杆考核下债权融资空间受限，我们期待国补政策取得进展 ，帮助盘活电企现金流、提振估值表现 。
风险
政策进展不及预期；新能源消纳问题差于预期；市场化交易机制变化 。
（文章来源：人民财讯）
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